大境股份｜从汽车业财报看行业趋势与投资机会（经销商篇）

1. 大境股份｜从汽车业财报看行业趋势与投资机会（经销商篇）

2020年2月16日，全国工商联汽车经销商商会在汽车经销行业开展运营情况，其中有33%的经销商预计上半年利润将出现亏损，13%的经销商预计上半年利润将同比降低50%以上。
 在主机厂取消考核、提供金融支持和刺激消费政策的相继出台之下，4月份经销商经营逐渐改善，但品牌差异较大。
 企业分化明显
代理品牌高端化：
 中升——奔驰、雷克萨斯、丰田等
广汇——增加豪华品牌占比
 
经营分化：
 庞大已债务违约的，断臂求生；中升则在稳步扩张；广汇积极调整结构。
 
经营效率提升：
 经销商存货周转率有所提升，尤其是中升和永达，体现了精细化管理的实施效果，广汇由于前期的快速扩张，目前在稳定规模+调整结构+精细化管理。
中升控股售后毛利润贡献增强、资本开支收缩
毛利润结构变化
 汽车行业的存量效应逐步显现，存量市场的规模增加，未来售后业务的贡献有望进一步提升，整体毛利润受新车的影响将逐渐减少。
 中升控股根据经营能力、资产负债情况、资金流和未来成长空间等因素综合决定资本开支。
 
广汇汽车调整品牌结构
品牌结构调整、资本开支稳健
 全年布局作出调整，品牌结构往豪华、高端转移，优化效率不高资产。公司未来会在保值、稳健的前提下，适当性扩张。
二手车业务发展空间大
与海外巨头相比，二手车业务空间巨大
 从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税，之前二手车增值税政策是按照二手车销售额全额的2.0%缴纳，若按照平均交易价格6.27万元估算，二手车的单车利润将提升1000元左右，可立即增加收入并表，提高保利率，增加衍生业务收入。
 与美国相比，全美17000家4S店规模中，平均二手车交易占比达到40%，中国4S店占比仅有8%，目前独立车商是中国二手车市场的主要参与者。
Autonation的二手车毛利率高于新车毛利率，在毛利润中的占比约为15%。
 
经销商未来发展方向
精细化管理、进一步增加售后业务贡献、突破二手车
售后市场的规模逐步扩大，经销商最大限度地降低客户的流失率。
同时，代理品牌中豪华品牌占比逐步提升，其单次售后保养费用远高于中高端品牌，且豪华品牌车主对4S店的粘性较高，因此，公司的售后业务仍将继续保持较高速增长。
与欧美国家相比，国内二手车空间巨大，二手车交易量与新车销量的比值：美国这一指标分别为2.3，而中国目前只有0.43，远低于发达国家。
二手车交易价格也有很大上升空间，二手车增值税率改为0.5%，未来有望继续出台配套政策，未来我国二手车市场空间巨大。
投资要点
经销商：存量业务占比提升，二手车有望成为新增长点。
经销商普遍降低资本开支，转向提高效率、调整品牌结构。
二手车增值税率变化将极大刺激经销商二手车业务大发展，带来更稳定的毛利润贡献。
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